Empresas Lipigas S.A.
Según nuestro modelo de valoración, Empresas Lipigas S.A. está hoy sobrevalorada, con un margen de seguridad de -30.5%: calculamos un valor de CLP 6,496.6153 por acción, frente a un precio de mercado de CLP 8,478.1000.
El negocio
Empresas Lipigas, que desde 2024 opera bajo la marca comercial "LipiAndes",
tiene más de 70 años de historia, nacida de la fusión de cuatro
distribuidoras regionales chilenas de gas licuado. Hoy opera en cuatro
países (Chile, Colombia, Perú y, desde 2025, Ecuador) y atiende a más de 4
millones de clientes, con un portafolio que va más allá del gas licuado
tradicional: gas natural, gases renovables, servicios eléctricos y un
negocio de logística.
El hito de 2025 fue la entrada a Ecuador, comprando el 70% del primer y
único importador autorizado de gas natural licuado de ese país. Vale la
pena mostrar un detalle incómodo: los números de participación geográfica
de ingresos que usamos (Chile 68%, Colombia 15%, Perú 17%) todavía no
muestran nada de Ecuador. La adquisición se cerró a mitad de año y
probablemente no alcanza a aportar un año completo de ingresos
consolidados todavía. Es algo para revisar en el próximo cierre anual,
cuando Ecuador ya tenga doce meses completos.
Fuente: nota de segmentos operativos de los estados financieros.
Un repliegue deliberado, no un accidente
2022
Inicio de la venta de activos térmicos en varios países de la región
2024
Salida completa de Perú
Generación y distribución
2025-12
Ingresos consolidados concentrados en Brasil y Colombia
Los estados financieros, tal como se reportaron
Estas son las cifras que la empresa reportó a la CMF, sin ningún ajuste ni supuesto de nuestra parte — la base sobre la que se calculan los ratios y la valoración de las secciones siguientes.
Estado de resultados
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 944,604.0 | 889,617.0 | +6.2% |
| Resultado operacional (EBIT) | 122,327.8 | 97,754.4 | +25.1% |
| Resultado antes de impuesto | 115,837.4 | 89,262.3 | +29.8% |
| Utilidad (pérdida) del ejercicio | 79,783.3 | 63,051.9 | +26.5% |
| Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz | 78,929.4 | 62,000.1 | +27.3% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de CLP
Balance general
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Activos totales | 826,467.3 | 784,088.3 | +5.4% |
| Efectivo y equivalentes | 117,264.1 | 97,949.7 | +19.7% |
| Pasivos totales | 571,768.1 | 560,218.5 | +2.1% |
| Patrimonio total | 254,699.2 | 223,869.8 | +13.8% |
| Patrimonio de los propietarios de la matriz | 241,597.9 | 213,974.6 | +12.9% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de CLP
Estado de flujo de efectivo
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Flujo de caja de la operación | 169,344.8 | 119,913.7 | +41.2% |
| Flujo de caja de inversión | -55,381.1 | -54,043.7 | -2.5% |
| Flujo de caja de financiamiento | -95,838.0 | -84,895.8 | -12.9% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de CLP
Cómo se compone el resultado
Un recorrido visual de los ingresos hasta la utilidad final, con cada resta y cada suma en el camino. Son las mismas cifras que la tabla de arriba, sin ajustes ni supuestos, tal como se reportaron a la CMF.
Mirando 6 años en vez de solo el último, se ve la trayectoria real del negocio, no un punto aislado.
| Concepto | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 508,164.3 | 695,967.1 | 854,711.2 | 739,487.0 | 889,617.0 | 944,604.0 |
| Resultado operacional (EBIT) | 60,687.1 | 72,327.5 | 64,717.8 | 72,648.5 | 97,754.4 | 122,327.8 |
| Utilidad del ejercicio | 34,997.2 | 45,999.0 | 39,908.4 | 38,074.8 | 63,051.9 | 79,783.3 |
Ingresos y resultado operacional por año, cifras en millones de CLP
Los números que importan
Ratios clave, período actual vs. anterior
Margen operacional
Período actual
13.0%
Año anterior
11.0%
variación +2.0%
Margen neto
Período actual
8.4%
Año anterior
7.1%
variación +1.4%
ROE — retorno sobre el capital propio
Período actual
32.7%
Año anterior
29.0%
variación +3.7%
Deuda sobre capital propio
Período actual
1.37x
Año anterior
1.51x
variación -0.14x
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio
Acá se separan preguntas distintas. Primero, ¿qué tan bien rinde el capital que la empresa ya tiene invertido, sin mirar cómo lo financia ni cuánto paga de impuesto? Eso es el ROCE: utilidad operacional sobre deuda financiera más patrimonio. Segundo, ¿la deuda que usa le suma o le resta al accionista? Eso depende de si ese ROCE supera o no el costo real de esa deuda. Y por último, ¿cuánto de ese retorno se pierde en el camino hacia impuesto y hacia los accionistas minoritarios? Multiplicando las tres respuestas se llega al ROE final, después de impuesto, que es el que normalmente se reporta y se compara entre empresas.
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio (ROE)
ROE (después de impuesto)
32.7%
ROE antes de impuesto
47.9%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
20.7%
Margen operacional
13.0%
Margen bruto − Gastos de administración y ventasⓘ
Rotación del capital empleado
1.60x
Ingresos / Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)ⓘ
Efecto del apalancamiento
27.3%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
18.8%
ROCE / Costo efectivo de la deudaⓘ
Deuda financiera / patrimonio
1.45x
Deuda financiera / Patrimonio de los propietarios de la matrizⓘ
Efecto tributario y de interés minoritario
0.68x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz / Resultado antes de impuestoⓘ
ROE (después de impuesto)
32.7%
ROE antes de impuesto
47.9%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
20.7%
Margen operacional
13.0%
Margen bruto
34.0%
−
Gastos de administración y ventas
21.0%
×
Rotación del capital empleado
1.60x
Ingresos
CLP 944,604.0 MM
Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)
CLP 591,267.3 MM
+
Efecto del apalancamiento
27.3%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
18.8%
ROCE
20.7%
Costo efectivo de la deuda
1.9%
×
Deuda financiera / patrimonio
1.45x
Deuda financiera
CLP 349,669.4 MM
Patrimonio de los propietarios de la matriz
CLP 241,597.9 MM
×
Efecto tributario y de interés minoritario
0.68x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz
CLP 78,929.4 MM
Resultado antes de impuesto
CLP 115,837.4 MM
Modelo de spread (ROCE + efecto del apalancamiento), no el DuPont multiplicativo simple: aísla si la deuda crea o destruye valor comparando el retorno del capital empleado contra su costo efectivo. Todos los factores y cifras en dinero salen de datos ya reportados a la CMF; patrimonio y deuda son de cierre de período, no un promedio anual.
Contexto
El ROCE (20.7%) supera el costo efectivo de la deuda (1.9%) — un spread positivo de 18.8%. Eso significa que endeudarse le suma al accionista: cada peso de deuda financiera rinde más de lo que cuesta. Con 1.45x de deuda financiera sobre patrimonio, ese spread aporta 27.3% de los 47.9% de ROE antes de impuesto — el resto (20.7%) viene de operar el negocio, sin depender de cómo se financia.
| Indicador | Valor |
|---|---|
| Rotación de cuentas por cobrar | 11.57x |
| Rotación de activo no corriente | 1.60x |
Más detalle sobre la rotación del capital empleado — no se suman ni se multiplican entre sí para reproducir ese número, son señales complementarias sobre qué tan rápido cobra la empresa y qué tan intensiva en activos fijos es
Cómo llegamos al valor
Toda empresa tiene un costo de financiarse: una parte con deuda (más barata, pero obliga a pagar) y una parte con capital de sus propios dueños (más cara, porque esperan compensación por el riesgo). Combinamos ambos costos en un único número: la tasa con la que descontamos los flujos de caja futuros para traerlos a valor de hoy.
| Componente | Valor |
|---|---|
| Tasa libre de riesgo | 5.50% |
| + Riesgo del negocio (beta × prima de mercado) | 2.38% |
| + Prima de riesgo país (ponderada por ingresos) | 1.53% |
| = Costo del capital propio | 9.41% |
| Costo de la deuda (antes de impuesto) | 6.50% |
| Costo de la deuda (después de impuesto) | 4.48% |
| Peso del capital propio (73%) + deuda (27%) | — |
| = Costo total de capital (WACC) | 8.10% |
Desglose del costo del capital propio y del costo total de capital
Las dos primeras barras son los componentes; la barra ámbar es el WACC resultante (promedio ponderado).
Supuesto del analista
Estos son supuestos del equipo de MDI Capital sobre cómo remunerar el riesgo, no datos reportados por la CMF. Se basan en tasas y primas de riesgo de mercado externas (no de esta empresa), vigentes a la fecha de este análisis.
La base histórica de estos supuestos
La reinversión y el retorno sobre el capital que usamos para proyectar el crecimiento no salen de un solo año. Promediamos los años que tenemos disponibles, para que un año atípico no termine definiendo todo el modelo.
De dónde sale cada número de esta tabla: el ROIC y el margen operacional se calculan directo de las cifras que la empresa reportó a la CMF (utilidad operacional, ingresos, capital invertido), sin ningún supuesto de por medio. La tasa de reinversión también: es la inversión en activos fijos menos la depreciación, más el cambio en capital de trabajo y las adquisiciones de negocios cuando las hubo, dividido por la utilidad operacional neta de impuesto. Todo sale de cifras reportadas. Los supuestos del equipo de MDI Capital recién entran más abajo, en la sección de costo de capital.
| Métrica | 2021 | 2023 | 2025 |
|---|---|---|---|
| ROIC | 12.9% | 12.2% | 17.3% |
| Tasa de reinversión | 47.7% | -54.4% | -18.3% |
| Margen operacional | 10.4% | 9.8% | 13.0% |
ROIC, reinversión y margen operacional por año reportado
Retorno sobre el capital invertido, uno de los años que promediamos para proyectar el crecimiento.
El recorrido del flujo de caja proyectado
Proyectamos 5 años de ingresos y utilidad operativa, calculamos cuánta de esa utilidad queda libre después de impuestos y de reinvertir en el negocio, y traemos cada año a valor de hoy con el costo de capital de la sección anterior. Mientras más lejano el año, más se descuenta.
Cómo evoluciona el flujo libre año a año, y su valor presente descontado.
| Año | Ingresos | EBIT | NOPAT | Flujo de caja libre | Factor de descuento | Valor presente |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 933,486.4 | 99,057.5 | 68,226.1 | 73,913.0 | 0.925 | 68,376.4 |
| 2 | 938,081.9 | 99,545.2 | 68,562.0 | 74,276.8 | 0.856 | 63,565.9 |
| 3 | 958,358.7 | 101,696.9 | 70,044.0 | 75,882.3 | 0.792 | 60,075.4 |
| 4 | 995,071.2 | 105,592.6 | 72,727.2 | 78,789.2 | 0.732 | 57,704.3 |
| 5 | 1,049,800.1 | 111,400.2 | 76,727.2 | 83,122.6 | 0.678 | 56,317.9 |
Proyección a 5 años, cifras en millones de CLP
El valor terminal representa todo lo que la empresa generaría después del último año proyectado, asumiendo que a partir de ahí crece a una tasa estable para siempre. Se calcula igual que un año más de flujo de caja, pero dividido por (costo de capital − crecimiento terminal) en vez de descontado año a año:
| Paso | Monto |
|---|---|
| EBIT del último año proyectado × (1 + crecimiento terminal) | CLP 117,527.2 MM |
| × (1 − tasa de impuesto) | CLP 80,947.2 MM |
| × (1 − reinversión terminal, 5.5% crecimiento ÷ ROIC terminal) | CLP 25,964.3 MM |
| ÷ (costo de capital − crecimiento terminal) = valor terminal | CLP 999,688.6 MM |
| × factor de descuento del último año = valor presente del valor terminal | CLP 677,316.6 MM |
Cómo se calculó el valor terminal, cifras en millones de CLP
| Paso | Monto |
|---|---|
| Valor presente de los flujos proyectados (años 1–5) | CLP 306,039.9 MM |
| + Valor presente del valor terminal | CLP 677,316.6 MM |
| = Valor de la empresa (enterprise value) | CLP 983,356.5 MM |
| − Deuda financiera neta | CLP 232,405.3 MM |
| − Interés minoritario | CLP 13,101.3 MM |
| = Valor patrimonial (equity value) | CLP 737,849.9 MM |
| ÷ Acciones en circulación | 113,574,515 |
| = Valor por acción | CLP 6,496.6153 |
De valor de la empresa a valor por acción
Otras dos formas de estimarlo
El descuento de flujo de caja no es el único método de valoración, y no siempre es el más confiable — por eso calculamos también cuánto pagaría el mercado por esta empresa según cómo se valoran empresas comparables de su mismo sector. Lo hacemos de dos formas: una que ignora la depreciación (EBITDA) y otra que sí la descuenta (EBIT) — si dan números muy distintos, es porque la depreciación de esta empresa es grande, y vale la pena saberlo.
| Paso | Vía EBITDA | Vía EBIT |
|---|---|---|
| Valor de la empresa | CLP 1,844,982.2 MM | CLP 1,648,136.3 MM |
| − Deuda neta e interés minoritario | CLP 245,506.6 MM | CLP 245,506.6 MM |
| = Valor patrimonial | CLP 1,599,475.6 MM | CLP 1,402,629.7 MM |
| = Valor por acción | CLP 14,083.0498 | CLP 12,349.8632 |
Valoración por múltiplo de sector (oil gas distribution)
Supuesto del analista
Múltiplos del sector oil gas distribution: 11.56x EV/EBITDA y 16.48x EV/EBIT. Son benchmarks externos de mercado, no datos de esta empresa.
Qué tan sólido es este número
Este es el punto más relevante de todo el análisis. El cálculo histórico
mostró una tasa de reinversión negativa en dos de los tres años que
miramos, es decir, en el sentido contable estricto la empresa parecía
estar generando más caja de la que reinvertía en su negocio.
La memoria cuenta exactamente lo contrario para ese mismo período:
LipiAndes entró a un cuarto país, compró una empresa de logística
(Rocktruck, 2023) y construyó la primera planta de gas natural licuado
renovable de Sudamérica. Narrativamente, eso es una empresa invirtiendo con
fuerza, no una que se está achicando.
Revisamos los datos financieros crudos para entender la contradicción y la
explicación resultó simple: gran parte de esa inversión se hizo comprando
empresas, como la compra en Ecuador, no construyendo activos propios desde
cero. Ajustamos el cálculo para que la caja usada en adquisiciones cuente
como reinversión, igual que el capital gastado en plantas o equipos. Con
ese ajuste, la tasa de reinversión de 2025 mejora de -22% a -18%, y el
promedio de tres años pasa de -12,5% a -8,3%. La conclusión de fondo no
cambia, pero ahora descansa sobre una base más honesta: LipiAndes sí está
invirtiendo para crecer, solo que buena parte de esa inversión es vía
compra de otras empresas y no solo obra física.
Qué tan segura es esta valoración
El valor final depende de dos supuestos que no son datos duros: qué costo de capital usamos y cuánto crecerá la empresa a muy largo plazo. Cada celda muestra el valor por acción que resulta de combinar esos dos supuestos.
Valor por acción bajo distintos escenarios
Movés los sliders para explorar cada escenario ya calculado. No inventamos valores intermedios.
WACC = 8.10%
g = 5.00%
Valor por acción bajo este escenario6468.3517
| Costo de capital ↓ / Crecimiento perpetuo → | g = 4.50% | g = 5.00% | g = 5.50% |
|---|---|---|---|
| WACC = 7.10% | 7666.8774 | 7700.6573 | 7734.4371 |
| WACC = 8.10% | 6440.0880 | 6468.3517 | 6496.6153 |
| WACC = 9.10% | 5483.3375 | 5507.3623 | 5531.3871 |
Supuesto del analista
Estos son escenarios construidos por el equipo de MDI Capital sobre supuestos propios, no datos reportados por la CMF.
Cuando dos números cuentan la misma historia
La empresa reporta EBITDA 2025 de $181.479 millones, un 16,9% más que
2024, con esta distribución por país: Chile aporta 75% del EBITDA,
Colombia 14% y Perú 11%. Comparado con la participación de cada país en
los ingresos (Chile 68%, Colombia 15%, Perú 17%) aparece algo que la
empresa no dice explícitamente pero se puede inferir cruzando ambos
números: Perú vende proporcionalmente más de lo que gana, y Chile gana
proporcionalmente más de lo que vende. En otras palabras, el negocio en
Perú parece tener un margen estructuralmente más bajo que el de Chile.
Esto importa para cómo pesamos el riesgo por país en el modelo: hoy usamos
los pesos de ingresos, no los de rentabilidad. Si lo que de verdad
queremos capturar es dónde se genera valor y no solo ventas, probablemente
le estamos dando algo más de peso al riesgo de Perú del que le
correspondería por su aporte real de utilidad. El efecto en el resultado
final es pequeño, porque Perú y Chile tienen perfiles de riesgo país
parecidos dentro de la región, pero es una limitación real que vale la
pena tener presente.
Lo que sí puede salir mal
A diferencia de otras utilities que enumeran riesgos específicos como
hidrología, tipo de cambio o tarifas reguladas, la memoria de LipiAndes
describe sobre todo su marco de gobernanza de riesgos: políticas, rol del
directorio, auditoría interna, sin listar riesgos concretos y
cuantificables del negocio, como la exposición al precio del gas, el
riesgo cambiario por operar en cuatro monedas o el riesgo regulatorio
diferenciado por país. Esto no significa que la empresa tenga menos riesgo
real, solo que este reporte en particular documenta menos ese detalle, y
el análisis tiene por lo tanto menos anclaje narrativo específico para
esta sección que el que logramos para otras compañías.
Conclusión
El modelo calcula un valor de CLP 6.497 por acción frente a un precio de
mercado de CLP 8.478, un margen de seguridad de -30,5%: bajo estos
supuestos, la acción luce cara. Es una conclusión más incierta que la que
tenemos para otras empresas del análisis, por dos razones que conviene
tener presentes. La memoria de esta empresa documenta menos detalle sobre
riesgos específicos del negocio que otras, y la entrada a Ecuador todavía
no se refleja en la distribución geográfica de ingresos que usamos. Son
dos piezas de información que, de estar completas, podrían mover el
resultado en cualquier dirección.
Para entender esta página
Fuentes
Todos los documentos usados en este análisis son públicos y fueron presentados por la propia empresa a la CMF.
Fuentes
- Ficha de la entidad en la CMF— Registro público del regulador chileno (Comisión para el Mercado Financiero)
- Estados Financieros IFRS anuales (formato XBRL)
- Estados Financieros IFRS anuales
- Memoria Anual
- Costo de capital (WACC): tasas y primas de riesgo de mercado externas— benchmark de mercado, no un dato reportado por la empresa