Enel Americas S.A.
Según nuestro modelo de valoración, Enel Americas S.A. está hoy subvalorada, con un margen de seguridad de +16.1%: calculamos un valor de USD 0.1062 (≈ CLP 97.86) por acción, frente a un precio de mercado de USD 0.0890 (≈ CLP 82.08).
El negocio
Enel Américas es la matriz, con domicilio en Chile, de las operaciones
eléctricas de su controlador italiano en Latinoamérica. El negocio tiene dos
patas: generar electricidad, mayoritariamente renovable, y distribuirla a
clientes finales. Al cierre de 2025 tenía 13.452 MW de capacidad instalada,
96% de fuentes renovables y 23 millones de clientes.
Para entender el valor de la empresa hoy importa menos el tamaño que dónde
está concentrada la operación y por qué. Desde 2022 la compañía viene
haciendo un repliegue deliberado: vendió activos térmicos en varios países
y, en 2024, salió por completo de Perú, generación y distribución, por
cerca de US$4.400 millones en conjunto. La empresa lo dice sin rodeos en su
propia memoria: la estrategia apunta a concentrar esfuerzos en Brasil y
Colombia.
Ese dato explica algo que ya habíamos calculado antes de conocer la razón.
Hoy el 58% de los ingresos viene de Brasil, 28% de Colombia, 11% de
Argentina y el resto de Centroamérica. Perú y Chile no aportan nada: Perú
porque se vendió entero, Chile porque nunca fue un segmento operativo, solo
la casa matriz. Esos pesos geográficos no son un artefacto de cómo se
procesaron los datos. Son el resultado directo de una decisión estratégica
reciente.
Fuente: nota de segmentos operativos de los estados financieros.
Un repliegue deliberado, no un accidente
2022
Inicio de la venta de activos térmicos en varios países de la región
2024
Salida completa de Perú
Generación y distribución
2025-12
Ingresos consolidados concentrados en Brasil y Colombia
Los estados financieros, tal como se reportaron
Estas son las cifras que la empresa reportó a la CMF, sin ningún ajuste ni supuesto de nuestra parte — la base sobre la que se calculan los ratios y la valoración de las secciones siguientes.
Estado de resultados
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 12,818.9 | 12,615.9 | +1.6% |
| Resultado operacional (EBIT) | 3,051.6 | 2,495.3 | +22.3% |
| Resultado antes de impuesto | 1,902.1 | 1,312.4 | +44.9% |
| Utilidad (pérdida) del ejercicio | 1,345.7 | 2,861.5 | -53.0% |
| Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz | 960.1 | 2,589.1 | -62.9% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Balance general
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Activos totales | 34,871.1 | 31,484.3 | +10.8% |
| Efectivo y equivalentes | 1,904.4 | 3,076.1 | -38.1% |
| Pasivos totales | 16,294.4 | 15,077.3 | +8.1% |
| Patrimonio total | 18,576.7 | 16,407.0 | +13.2% |
| Patrimonio de los propietarios de la matriz | 16,023.5 | 14,130.2 | +13.4% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Estado de flujo de efectivo
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Flujo de caja de la operación | 2,713.9 | 2,437.9 | +11.3% |
| Flujo de caja de inversión | -2,221.9 | 2,356.5 | -194.3% |
| Flujo de caja de financiamiento | -1,818.9 | -3,041.3 | +40.2% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Cómo se compone el resultado
Un recorrido visual de los ingresos hasta la utilidad final, con cada resta y cada suma en el camino. Son las mismas cifras que la tabla de arriba, sin ajustes ni supuestos, tal como se reportaron a la CMF.
Mirando 6 años en vez de solo el último, se ve la trayectoria real del negocio, no un punto aislado.
| Concepto | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 11,239.0 | 14,535.0 | 12,040.1 | 11,768.4 | 12,615.9 | 12,818.9 |
| Resultado operacional (EBIT) | 2,399.2 | 3,012.4 | 1,588.3 | 2,449.0 | 2,495.3 | 3,051.6 |
| Utilidad del ejercicio | 1,181.3 | 1,134.5 | 303.1 | 1,172.5 | 2,861.5 | 1,345.7 |
Ingresos y resultado operacional por año, cifras en millones de USD
Los números que importan
Ratios clave, período actual vs. anterior
Margen operacional
Período actual
23.8%
Año anterior
19.8%
variación +4.0%
Margen neto
Período actual
10.5%
Año anterior
22.7%
variación -12.2%
ROE — retorno sobre el capital propio
Período actual
6.0%
Año anterior
18.3%
variación -12.3%
Deuda sobre capital propio
Período actual
0.38x
Año anterior
0.33x
variación +0.06x
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio
Acá se separan preguntas distintas. Primero, ¿qué tan bien rinde el capital que la empresa ya tiene invertido, sin mirar cómo lo financia ni cuánto paga de impuesto? Eso es el ROCE: utilidad operacional sobre deuda financiera más patrimonio. Segundo, ¿la deuda que usa le suma o le resta al accionista? Eso depende de si ese ROCE supera o no el costo real de esa deuda. Y por último, ¿cuánto de ese retorno se pierde en el camino hacia impuesto y hacia los accionistas minoritarios? Multiplicando las tres respuestas se llega al ROE final, después de impuesto, que es el que normalmente se reporta y se compara entre empresas.
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio (ROE)
ROE (después de impuesto)
6.0%
ROE antes de impuesto
11.9%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
13.2%
Margen operacional
23.8%
Resultado operacional (EBIT) / Ingresosⓘ
Rotación del capital empleado
0.55x
Ingresos / Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)ⓘ
Efecto del apalancamiento
-1.3%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
-2.9%
ROCE / Costo efectivo de la deudaⓘ
Deuda financiera / patrimonio
0.45x
Deuda financiera / Patrimonio de los propietarios de la matrizⓘ
Efecto tributario y de interés minoritario
0.50x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz / Resultado antes de impuestoⓘ
ROE (después de impuesto)
6.0%
ROE antes de impuesto
11.9%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
13.2%
Margen operacional
23.8%
Resultado operacional (EBIT)
USD 3,051.6 MM
Ingresos
USD 12,818.9 MM
×
Rotación del capital empleado
0.55x
Ingresos
USD 12,818.9 MM
Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)
USD 23,169.5 MM
+
Efecto del apalancamiento
-1.3%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
-2.9%
ROCE
13.2%
Costo efectivo de la deuda
16.1%
×
Deuda financiera / patrimonio
0.45x
Deuda financiera
USD 7,146.0 MM
Patrimonio de los propietarios de la matriz
USD 16,023.5 MM
×
Efecto tributario y de interés minoritario
0.50x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz
USD 960.1 MM
Resultado antes de impuesto
USD 1,902.1 MM
Modelo de spread (ROCE + efecto del apalancamiento), no el DuPont multiplicativo simple: aísla si la deuda crea o destruye valor comparando el retorno del capital empleado contra su costo efectivo. Todos los factores y cifras en dinero salen de datos ya reportados a la CMF; patrimonio y deuda son de cierre de período, no un promedio anual.
Contexto
El ROCE (13.2%) no alcanza a cubrir el costo efectivo de la deuda (16.1%) — un spread negativo de -2.9%. Acá endeudarse le resta al accionista en vez de sumarle: con 0.45x de deuda financiera sobre patrimonio, ese spread negativo recorta 1.3% del ROE antes de impuesto, dejándolo en 11.9% en vez del 13.2% que rendiría el negocio sin deuda.
| Indicador | Valor |
|---|---|
| Rotación de cuentas por cobrar | 3.82x |
| Rotación de activo no corriente | 0.45x |
Más detalle sobre la rotación del capital empleado — no se suman ni se multiplican entre sí para reproducir ese número, son señales complementarias sobre qué tan rápido cobra la empresa y qué tan intensiva en activos fijos es
Cómo llegamos al valor
Toda empresa tiene un costo de financiarse: una parte con deuda (más barata, pero obliga a pagar) y una parte con capital de sus propios dueños (más cara, porque esperan compensación por el riesgo). Combinamos ambos costos en un único número: la tasa con la que descontamos los flujos de caja futuros para traerlos a valor de hoy.
| Componente | Valor |
|---|---|
| Tasa libre de riesgo | 4.18% |
| + Riesgo del negocio (beta × prima de mercado) | 2.07% |
| + Prima de riesgo país (ponderada por ingresos) | 3.86% |
| = Costo del capital propio | 10.11% |
| Costo de la deuda (antes de impuesto) | 6.71% |
| Costo de la deuda (después de impuesto) | 4.75% |
| Peso del capital propio (57%) + deuda (43%) | — |
| = Costo total de capital (WACC) | 7.81% |
Desglose del costo del capital propio y del costo total de capital
Las dos primeras barras son los componentes; la barra ámbar es el WACC resultante (promedio ponderado).
Supuesto del analista
Estos son supuestos del equipo de MDI Capital sobre cómo remunerar el riesgo, no datos reportados por la CMF. Se basan en tasas y primas de riesgo de mercado externas (no de esta empresa), vigentes a la fecha de este análisis.
La base histórica de estos supuestos
La reinversión y el retorno sobre el capital que usamos para proyectar el crecimiento no salen de un solo año. Promediamos los años que tenemos disponibles, para que un año atípico no termine definiendo todo el modelo.
De dónde sale cada número de esta tabla: el ROIC y el margen operacional se calculan directo de las cifras que la empresa reportó a la CMF (utilidad operacional, ingresos, capital invertido), sin ningún supuesto de por medio. La tasa de reinversión también: es la inversión en activos fijos menos la depreciación, más el cambio en capital de trabajo y las adquisiciones de negocios cuando las hubo, dividido por la utilidad operacional neta de impuesto. Todo sale de cifras reportadas. Los supuestos del equipo de MDI Capital recién entran más abajo, en la sección de costo de capital.
| Métrica | 2021 | 2023 | 2025 |
|---|---|---|---|
| ROIC | 5.9% | 4.4% | 9.1% |
| Tasa de reinversión | 171.7% | 195.2% | 108.1% |
| Margen operacional | 20.7% | 20.8% | 23.8% |
ROIC, reinversión y margen operacional por año reportado
Retorno sobre el capital invertido, uno de los años que promediamos para proyectar el crecimiento.
El recorrido del flujo de caja proyectado
Proyectamos 5 años de ingresos y utilidad operativa, calculamos cuánta de esa utilidad queda libre después de impuestos y de reinvertir en el negocio, y traemos cada año a valor de hoy con el costo de capital de la sección anterior. Mientras más lejano el año, más se descuenta.
Cómo evoluciona el flujo libre año a año, y su valor presente descontado.
| Año | Ingresos | EBIT | NOPAT | Flujo de caja libre | Factor de descuento | Valor presente |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 14,104.0 | 2,812.8 | 1,990.0 | -901.5 | 0.928 | -836.1 |
| 2 | 15,311.9 | 3,053.7 | 2,160.4 | -978.7 | 0.860 | -842.0 |
| 3 | 16,399.4 | 3,270.6 | 2,313.9 | -1,048.2 | 0.798 | -836.4 |
| 4 | 17,324.6 | 3,455.1 | 2,444.4 | -1,107.3 | 0.740 | -819.6 |
| 5 | 18,048.7 | 3,599.5 | 2,546.6 | -1,153.6 | 0.687 | -792.0 |
Proyección a 5 años, cifras en millones de USD
El valor terminal representa todo lo que la empresa generaría después del último año proyectado, asumiendo que a partir de ahí crece a una tasa estable para siempre. Se calcula igual que un año más de flujo de caja, pero dividido por (costo de capital − crecimiento terminal) en vez de descontado año a año:
| Paso | Monto |
|---|---|
| EBIT del último año proyectado × (1 + crecimiento terminal) | USD 3,750.0 MM |
| × (1 − tasa de impuesto) | USD 2,653.0 MM |
| × (1 − reinversión terminal, 4.2% crecimiento ÷ ROIC terminal) | USD 1,233.7 MM |
| ÷ (costo de capital − crecimiento terminal) = valor terminal | USD 33,955.9 MM |
| × factor de descuento del último año = valor presente del valor terminal | USD 23,310.8 MM |
Cómo se calculó el valor terminal, cifras en millones de USD
| Paso | Monto |
|---|---|
| Valor presente de los flujos proyectados (años 1–5) | USD -4,126.1 MM |
| + Valor presente del valor terminal | USD 23,310.8 MM |
| = Valor de la empresa (enterprise value) | USD 19,184.8 MM |
| − Deuda financiera neta | USD 5,241.6 MM |
| − Interés minoritario | USD 2,553.2 MM |
| = Valor patrimonial (equity value) | USD 11,389.9 MM |
| ÷ Acciones en circulación | 107,279,889,530 |
| = Valor por acción | USD 0.1062 (≈ CLP 97.86) |
De valor de la empresa a valor por acción
Enel Americas S.A. reporta sus estados financieros en USD, pero cotiza en pesos chilenos en la Bolsa de Santiago — por eso los montos de arriba están en USD. En pesos: precio de mercado CLP 82.08, valor calculado CLP 97.86.
Otras dos formas de estimarlo
El descuento de flujo de caja no es el único método de valoración, y no siempre es el más confiable — por eso calculamos también cuánto pagaría el mercado por esta empresa según cómo se valoran empresas comparables de su mismo sector. Lo hacemos de dos formas: una que ignora la depreciación (EBITDA) y otra que sí la descuenta (EBIT) — si dan números muy distintos, es porque la depreciación de esta empresa es grande, y vale la pena saberlo.
| Paso | Vía EBITDA | Vía EBIT |
|---|---|---|
| Valor de la empresa | USD 50,688.3 MM | USD 57,989.2 MM |
| − Deuda neta e interés minoritario | USD 7,794.8 MM | USD 7,794.8 MM |
| = Valor patrimonial | USD 42,893.4 MM | USD 50,194.4 MM |
| = Valor por acción | USD 0.3998 | USD 0.4679 |
Valoración por múltiplo de sector (utility general)
Supuesto del analista
Múltiplos del sector utility general: 13.73x EV/EBITDA y 22.63x EV/EBIT. Son benchmarks externos de mercado, no datos de esta empresa.
Qué tan sólido es este número
El modelo de valoración proyecta los próximos flujos de caja de la empresa
y los trae a valor de hoy. Vale la pena mostrar un detalle poco cómodo: en
los primeros años de esa proyección, el flujo de caja libre sale negativo,
porque la empresa está invirtiendo más de lo que gana operativamente en el
corto plazo. No es necesariamente una mala señal, es lo esperable para una
eléctrica que sigue invirtiendo fuerte en generación renovable y redes.
Pero sí importa para interpretar el resultado: casi todo el valor calculado
hoy depende de lo que la empresa vale a perpetuidad más adelante, no de la
caja que genera en el camino, y esa parte de largo plazo depende de
supuestos, no de datos ya reportados.
Al construir el modelo notamos algo que merece explicarse con cuidado. Los
años que usamos como base histórica, 2021, 2023 y 2025, tienen cada uno un
evento puntual que distorsiona su resultado: una fusión en 2021, pérdidas
por venta de activos en 2023, y la ganancia extraordinaria por Perú como
comparación en 2025. Ajustamos el cálculo para descontar esos efectos
puntuales y evitar castigar a la empresa por ventas de activos que hoy ya
no existen en su balance. Ese ajuste subió el margen de seguridad estimado
de forma material. Sigue siendo una estimación razonada de nuestro equipo,
no un hecho reportado por el regulador, y por eso se muestra siempre
marcado como supuesto, nunca como dato duro.
Verificamos este ajuste línea por línea contra el estado de resultados
completo, para confirmar que no esté contando el mismo efecto dos veces —
y la cuenta cierra, dentro de un margen razonable. Este ajuste en
particular ya se puede tratar con bastante más confianza que una
estimación sin comprobar.
Qué tan segura es esta valoración
El valor final depende de dos supuestos que no son datos duros: qué costo de capital usamos y cuánto crecerá la empresa a muy largo plazo. Cada celda muestra el valor por acción que resulta de combinar esos dos supuestos.
Valor por acción bajo distintos escenarios
Movés los sliders para explorar cada escenario ya calculado. No inventamos valores intermedios.
WACC = 7.81%
g = 3.68%
Valor por acción bajo este escenario0.1051
| Costo de capital ↓ / Crecimiento perpetuo → | g = 3.18% | g = 3.68% | g = 4.18% |
|---|---|---|---|
| WACC = 6.81% | 0.1464 | 0.1476 | 0.1489 |
| WACC = 7.81% | 0.1041 | 0.1051 | 0.1062 |
| WACC = 8.81% | 0.0721 | 0.0730 | 0.0739 |
Supuesto del analista
Estos son escenarios construidos por el equipo de MDI Capital sobre supuestos propios, no datos reportados por la CMF.
Cuando dos números cuentan la misma historia
La empresa reportó EBITDA 2025 de US$4.268 millones, un 14,3% más que 2024,
y utilidad neta de US$960 millones. Visto de una forma, la utilidad neta
cayó más de 50% respecto al año anterior. Visto con más contexto, el
negocio recurrente mejoró casi 8%.
La diferencia se explica por una sola cosa: 2024 tuvo una ganancia
extraordinaria grande, justo por la venta de los activos en Perú. Esa
ganancia infló la utilidad neta de 2024, que ahora sirve de punto de
comparación. Contra esa base inflada, 2025 parece una caída fuerte;
descontando ese efecto puntual, el negocio que sigue operando en realidad
mejoró.
Ningún cálculo automático detecta esta distorsión por sí solo. Reportar una
caída de más de 50% sin este contexto sería, sencillamente, engañoso.
Lo que sí puede salir mal
La generación depende en buena parte de lluvia y deshielo, que varían año a
año y país a país. En 2025 la hidrología fue mejor en Colombia, con 15,9%
más de generación, y peor en Argentina, con una caída de 20,8%. Un solo año
bueno o malo de lluvia puede distorsionar cualquier métrica que se mire de
forma aislada.
Repatriar la caja tampoco es automático. El negocio genera caja en varios
países distintos, pero traerla de vuelta a la matriz está sujeto a
controles cambiarios locales y a obligaciones legales con los accionistas
minoritarios de cada filial. Es un riesgo real que una tasa de descuento
estándar no captura del todo.
Y el negocio depende de reguladores. La distribución eléctrica, que
concentra el 76% de la inversión de 2025, vive de revisiones tarifarias que
fija cada país por separado: la de Argentina recién se resolvió para el
período 2025-2030, y en Brasil varias concesiones siguen en proceso de
renovación. Son decisiones que la empresa no controla directamente.
Conclusión
Enel Américas hoy es, ante todo, una historia de repliegue deliberado hacia
Brasil y Colombia, financiada con la venta de activos en Perú y de
generación térmica en otros países, no una historia de crecimiento parejo
y orgánico. Su negocio de distribución depende de decisiones regulatorias
específicas de cada país; su negocio de generación, de la hidrología, que
varía año a año.
Antes de tomar cualquier decisión de inversión con este análisis queda un
punto deliberadamente sin responder: cuán sostenible es hacia adelante la
concentración reciente en Brasil y Colombia. Es una decisión de gestión de
los últimos años, no un patrón de una década, y contestarla bien
requeriría información de mercado que va más allá de lo que reporta la
empresa a la CMF. Lo que sí hacemos es marcar cuándo esa pregunta se vuelve
relevante — como en 2023, con la venta de activos en Argentina — y dejar
la respuesta al juicio de un analista.
Para entender esta página
Fuentes
Todos los documentos usados en este análisis son públicos y fueron presentados por la propia empresa a la CMF.
Fuentes
- Ficha de la entidad en la CMF— Registro público del regulador chileno (Comisión para el Mercado Financiero)
- Estados Financieros IFRS anuales (formato XBRL)
- Estados Financieros IFRS anuales
- Análisis razonado de la administración
- Hechos esenciales
- Declaración de responsabilidad de directores y gerente general
- Memoria Anual
- Costo de capital (WACC): tasas y primas de riesgo de mercado externas— benchmark de mercado, no un dato reportado por la empresa