CAP S.A.
Con los supuestos históricos disponibles hoy, nuestro modelo de valoración no produce un resultado utilizable para CAP S.A. (el valor por acción calculado sale negativo). Esto no es una conclusión sobre el precio — es una señal de que el método necesita ajustarse para esta empresa. Más abajo se explica por qué.
El negocio
CAP es un conglomerado minero-industrial chileno con casi 80 años de
historia, organizado en tres segmentos: minería (hierro y, más
recientemente, tierras raras), infraestructura (desalinización y puertos) e
industrial (procesamiento de acero).
Un hecho estructural importante para entender el negocio hoy: la planta
siderúrgica de Huachipato, el corazón histórico de la compañía, mantiene
suspendida su actividad de forma indefinida desde 2023, mientras la
empresa avanza en un proceso de reconversión hacia logística portuaria,
industria e innovación. En la práctica, CAP hoy es ante todo una minera de
hierro, no un fabricante de acero activo.
La compañía también viene simplificando su huella geográfica, en una línea
parecida a la de otras empresas de la región: en enero de 2026 vendió su
filial argentina a Ternium, saliendo por completo del mercado argentino.
Esto explica algo que ya habíamos calculado antes de leer la razón: nuestra
exposición geográfica de ingresos no muestra nada de Argentina. El 84% de
los ingresos de CAP ya es exportación, y más de la mitad va a un solo país:
China. El resto se reparte entre Chile, Bahréin, Perú, Egipto, Japón, Corea
del Sur y Estados Unidos.
Fuente: nota de segmentos operativos de los estados financieros.
Un repliegue deliberado, no un accidente
2022
Inicio de la venta de activos térmicos en varios países de la región
2024
Salida completa de Perú
Generación y distribución
2025-12
Ingresos consolidados concentrados en Brasil y Colombia
Los estados financieros, tal como se reportaron
Estas son las cifras que la empresa reportó a la CMF, sin ningún ajuste ni supuesto de nuestra parte — la base sobre la que se calculan los ratios y la valoración de las secciones siguientes.
Estado de resultados
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 1,930.0 | 1,801.4 | +7.1% |
| Resultado operacional (EBIT) | 43.8 | 147.3 | -70.3% |
| Resultado antes de impuesto | -73.2 | 75.6 | -196.7% |
| Utilidad (pérdida) del ejercicio | -98.5 | -408.0 | +75.9% |
| Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz | -84.7 | -426.9 | +80.2% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Balance general
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Activos totales | 6,116.2 | 6,355.8 | -3.8% |
| Efectivo y equivalentes | 311.4 | 392.3 | -20.6% |
| Pasivos totales | 3,098.5 | 3,169.8 | -2.2% |
| Patrimonio total | 3,017.7 | 3,186.0 | -5.3% |
| Patrimonio de los propietarios de la matriz | 1,734.1 | 1,818.0 | -4.6% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Estado de flujo de efectivo
| Concepto | Período actual | Período anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Flujo de caja de la operación | 373.6 | 387.6 | -3.6% |
| Flujo de caja de inversión | -388.0 | -284.6 | -36.3% |
| Flujo de caja de financiamiento | -69.1 | -200.3 | +65.5% |
dato reportado a la CMF, cifras en millones de USD
Mirando 12 años en vez de solo el último, se ve la trayectoria real del negocio, no un punto aislado.
| Concepto | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 1,789.8 | 1,475.3 | 1,635.6 | 1,931.6 | 1,917.1 | 1,590.2 | 2,679.0 | 3,676.9 | 3,006.0 | 2,964.9 | 1,801.4 | 1,930.0 |
| Resultado operacional (EBIT) | 168.1 | 82.0 | 220.4 | 360.2 | 318.2 | -30.0 | 699.0 | 1,521.3 | 589.1 | 344.2 | 147.3 | 43.8 |
| Utilidad del ejercicio | 84.7 | 12.1 | 98.7 | 192.1 | 174.5 | -89.4 | 432.0 | 993.2 | 335.0 | 88.0 | -408.0 | -98.5 |
Ingresos y resultado operacional por año, cifras en millones de USD
Los números que importan
Ratios clave, período actual vs. anterior
Margen operacional
Período actual
2.3%
Año anterior
8.2%
variación -5.9%
Margen neto
Período actual
-5.1%
Año anterior
-22.7%
variación +17.5%
ROE — retorno sobre el capital propio
Período actual
-4.9%
Año anterior
-23.5%
variación +18.6%
Deuda sobre capital propio
Período actual
0.61x
Año anterior
0.56x
variación +0.05x
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio
Acá se separan preguntas distintas. Primero, ¿qué tan bien rinde el capital que la empresa ya tiene invertido, sin mirar cómo lo financia ni cuánto paga de impuesto? Eso es el ROCE: utilidad operacional sobre deuda financiera más patrimonio. Segundo, ¿la deuda que usa le suma o le resta al accionista? Eso depende de si ese ROCE supera o no el costo real de esa deuda. Y por último, ¿cuánto de ese retorno se pierde en el camino hacia impuesto y hacia los accionistas minoritarios? Multiplicando las tres respuestas se llega al ROE final, después de impuesto, que es el que normalmente se reporta y se compara entre empresas.
De dónde sale el retorno sobre el patrimonio (ROE)
ROE (después de impuesto)
-4.9%
ROE antes de impuesto
-4.2%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
1.2%
Margen operacional
2.3%
Margen bruto − Gastos de administración y ventas y otras partidas operacionalesⓘ
Rotación del capital empleado
0.54x
Ingresos / Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)ⓘ
Efecto del apalancamiento
-5.4%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
-5.1%
ROCE / Costo efectivo de la deudaⓘ
Deuda financiera / patrimonio
1.06x
Deuda financiera / Patrimonio de los propietarios de la matrizⓘ
Efecto tributario y de interés minoritario
1.16x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz / Resultado antes de impuestoⓘ
ROE (después de impuesto)
-4.9%
ROE antes de impuesto
-4.2%
ROCE — retorno sobre el capital empleado
1.2%
Margen operacional
2.3%
Margen bruto
11.9%
−
Gastos de administración y ventas y otras partidas operacionales
9.6%
×
Rotación del capital empleado
0.54x
Ingresos
USD 1,930.0 MM
Capital empleado (deuda financiera + patrimonio)
USD 3,577.6 MM
+
Efecto del apalancamiento
-5.4%
Spread (ROCE − costo efectivo de la deuda)
-5.1%
ROCE
1.2%
Costo efectivo de la deuda
6.3%
×
Deuda financiera / patrimonio
1.06x
Deuda financiera
USD 1,843.5 MM
Patrimonio de los propietarios de la matriz
USD 1,734.1 MM
×
Efecto tributario y de interés minoritario
1.16x
Utilidad atribuible a los propietarios de la matriz
USD -84.7 MM
Resultado antes de impuesto
USD -73.2 MM
Modelo de spread (ROCE + efecto del apalancamiento), no el DuPont multiplicativo simple: aísla si la deuda crea o destruye valor comparando el retorno del capital empleado contra su costo efectivo. Todos los factores y cifras en dinero salen de datos ya reportados a la CMF; patrimonio y deuda son de cierre de período, no un promedio anual.
Contexto
El ROCE (1.2%) no alcanza a cubrir el costo efectivo de la deuda (6.3%) — un spread negativo de -5.1%. Acá endeudarse le resta al accionista en vez de sumarle: con 1.06x de deuda financiera sobre patrimonio, ese spread negativo recorta 5.4% del ROE antes de impuesto, dejándolo en -4.2% en vez del 1.2% que rendiría el negocio sin deuda.
| Indicador | Valor |
|---|---|
| Rotación de cuentas por cobrar | 7.16x |
| Rotación de activo no corriente | 0.39x |
Más detalle sobre la rotación del capital empleado — no se suman ni se multiplican entre sí para reproducir ese número, son señales complementarias sobre qué tan rápido cobra la empresa y qué tan intensiva en activos fijos es
Cómo llegamos al valor
Toda empresa tiene un costo de financiarse: una parte con deuda (más barata, pero obliga a pagar) y una parte con capital de sus propios dueños (más cara, porque esperan compensación por el riesgo). Combinamos ambos costos en un único número: la tasa con la que descontamos los flujos de caja futuros para traerlos a valor de hoy.
| Componente | Valor |
|---|---|
| Tasa libre de riesgo | 4.18% |
| + Riesgo del negocio (beta × prima de mercado) | 14.73% |
| + Prima de riesgo país (ponderada por ingresos) | 1.85% |
| = Costo del capital propio | 20.76% |
| Costo de la deuda (antes de impuesto) | 5.39% |
| Costo de la deuda (después de impuesto) | 7.07% |
| Peso del capital propio (36%) + deuda (64%) | — |
| = Costo total de capital (WACC) | 12.01% |
Desglose del costo del capital propio y del costo total de capital
Las dos primeras barras son los componentes; la barra ámbar es el WACC resultante (promedio ponderado).
Supuesto del analista
Estos son supuestos del equipo de MDI Capital sobre cómo remunerar el riesgo, no datos reportados por la CMF. Se basan en tasas y primas de riesgo de mercado externas (no de esta empresa), vigentes a la fecha de este análisis.
La base histórica de estos supuestos
La reinversión y el retorno sobre el capital que usamos para proyectar el crecimiento no salen de un solo año. Promediamos los años que tenemos disponibles, para que un año atípico no termine definiendo todo el modelo.
De dónde sale cada número de esta tabla: el ROIC y el margen operacional se calculan directo de las cifras que la empresa reportó a la CMF (utilidad operacional, ingresos, capital invertido), sin ningún supuesto de por medio. La tasa de reinversión también: es la inversión en activos fijos menos la depreciación, más el cambio en capital de trabajo y las adquisiciones de negocios cuando las hubo, dividido por la utilidad operacional neta de impuesto. Todo sale de cifras reportadas. Los supuestos del equipo de MDI Capital recién entran más abajo, en la sección de costo de capital.
| Métrica | 2019 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| ROIC | -0.6% | 28.9% | 2.7% | 1.1% | 1.3% |
| Tasa de reinversión | 275.8% | -22.1% | 394.6% | -1192.5% | 124.7% |
| Margen operacional | -1.9% | 41.4% | 11.6% | 8.2% | 2.3% |
ROIC, reinversión y margen operacional por año reportado
Retorno sobre el capital invertido, uno de los años que promediamos para proyectar el crecimiento.
El recorrido del flujo de caja proyectado
Proyectamos 5 años de ingresos y utilidad operativa, calculamos cuánta de esa utilidad queda libre después de impuestos y de reinvertir en el negocio, y traemos cada año a valor de hoy con el costo de capital de la sección anterior. Mientras más lejano el año, más se descuenta.
Cómo evoluciona el flujo libre año a año, y su valor presente descontado.
| Año | Ingresos | EBIT | NOPAT | Flujo de caja libre | Factor de descuento | Valor presente |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 1,904.9 | 353.8 | 232.9 | 287.8 | 0.893 | 257.0 |
| 2 | 1,906.2 | 354.1 | 233.0 | 288.0 | 0.797 | 229.6 |
| 3 | 1,933.6 | 359.2 | 236.4 | 292.2 | 0.712 | 207.9 |
| 4 | 1,987.9 | 369.2 | 243.0 | 300.4 | 0.635 | 190.8 |
| 5 | 2,071.0 | 384.7 | 253.2 | 312.9 | 0.567 | 177.5 |
Proyección a 5 años, cifras en millones de USD
El valor terminal representa todo lo que la empresa generaría después del último año proyectado, asumiendo que a partir de ahí crece a una tasa estable para siempre. Se calcula igual que un año más de flujo de caja, pero dividido por (costo de capital − crecimiento terminal) en vez de descontado año a año:
| Paso | Monto |
|---|---|
| EBIT del último año proyectado × (1 + crecimiento terminal) | USD 400.8 MM |
| × (1 − tasa de impuesto) | USD 263.7 MM |
| × (1 − reinversión terminal, 4.2% crecimiento ÷ ROIC terminal) | USD 172.0 MM |
| ÷ (costo de capital − crecimiento terminal) = valor terminal | USD 2,195.7 MM |
| × factor de descuento del último año = valor presente del valor terminal | USD 1,245.2 MM |
Cómo se calculó el valor terminal, cifras en millones de USD
| Paso | Monto |
|---|---|
| Valor presente de los flujos proyectados (años 1–5) | USD 1,062.7 MM |
| + Valor presente del valor terminal | USD 1,245.2 MM |
| = Valor de la empresa (enterprise value) | USD 2,307.9 MM |
| − Deuda financiera neta | USD 1,532.1 MM |
| − Interés minoritario | USD 1,283.7 MM |
| = Valor patrimonial (equity value) | USD -507.8 MM |
| ÷ Acciones en circulación | 149,448,112 |
| = Valor por acción | USD -3.3977 (≈ CLP -3,131.83) |
De valor de la empresa a valor por acción
CAP S.A. reporta sus estados financieros en USD, pero cotiza en pesos chilenos en la Bolsa de Santiago — por eso los montos de arriba están en USD. En pesos: precio de mercado CLP 6,429.10, valor calculado CLP -3,131.83.
Otras dos formas de estimarlo
El descuento de flujo de caja no es el único método de valoración, y no siempre es el más confiable — por eso calculamos también cuánto pagaría el mercado por esta empresa según cómo se valoran empresas comparables de su mismo sector. Lo hacemos de dos formas: una que ignora la depreciación (EBITDA) y otra que sí la descuenta (EBIT) — si dan números muy distintos, es porque la depreciación de esta empresa es grande, y vale la pena saberlo.
| Paso | Vía EBITDA | Vía EBIT |
|---|---|---|
| Valor de la empresa | USD 8,815.2 MM | USD 5,635.6 MM |
| − Deuda neta e interés minoritario | USD 2,815.7 MM | USD 2,815.7 MM |
| = Valor patrimonial | USD 5,999.5 MM | USD 2,819.9 MM |
| = Valor por acción | USD 40.1444 | USD 18.8685 |
Valoración por múltiplo de sector (metals mining)
Supuesto del analista
Múltiplos del sector metals mining: 11.39x EV/EBITDA y 15.72x EV/EBIT. Son benchmarks externos de mercado, no datos de esta empresa.
Qué tan sólido es este número
Acá está el punto más importante de todo el análisis.
Con un primer intento, usando solo tres años de historia, nuestro modelo de
descuento de flujo de caja daba un valor por acción negativo. Volvimos a
calcularlo con once años reales de historia (en vez de tres) y con un
método más robusto para promediar años tan distintos entre sí — y el
resultado mejoró, pero sigue siendo negativo. Esto no significa que la
acción "valga menos que cero": significa que este método en particular no
está funcionando bien para esta empresa en este momento, y ahora sabemos
con más certeza que no es un problema de qué años se eligieron para
promediar.
La razón de fondo: 2025 es, genuinamente, un año de piso del ciclo del
hierro para CAP, no un año representativo. Proyectar hacia adelante desde
un año así, sin importar cuántos años uses para promediar el resto de los
supuestos, sigue arrastrando esa distorsión.
Por eso calculamos también cuánto pagaría el mercado por esta empresa
comparándola con otras mineras de hierro, de dos formas distintas: una que
ignora la depreciación de los activos y otra que sí la descuenta. La
primera da un valor casi seis veces el precio de mercado — a todas luces
demasiado alto, porque ignorar la depreciación no tiene sentido para un
negocio que invierte tanto en activos físicos como este. La segunda, más
conservadora, da un valor todavía por sobre el precio de mercado, pero
mucho más moderado.
Ningún método (ni el de flujo de caja, ni ninguna de las dos comparaciones
de mercado) da un número parecido al precio de mercado actual. Lo más
honesto no es promediarlos ni quedarse con el que más convenza: es
mostrar los tres y explicar por qué difieren tanto.
Qué tan segura es esta valoración
El valor final depende de dos supuestos que no son datos duros: qué costo de capital usamos y cuánto crecerá la empresa a muy largo plazo. Cada celda muestra el valor por acción que resulta de combinar esos dos supuestos.
Valor por acción bajo distintos escenarios
Movés los sliders para explorar cada escenario ya calculado. No inventamos valores intermedios.
WACC = 12.01%
g = 3.68%
Valor por acción bajo este escenario-3.4377
| Costo de capital ↓ / Crecimiento perpetuo → | g = 3.18% | g = 3.68% | g = 4.18% |
|---|---|---|---|
| WACC = 11.01% | -2.1332 | -2.0876 | -2.0420 |
| WACC = 12.01% | -3.4777 | -3.4377 | -3.3977 |
| WACC = 13.01% | -4.6181 | -4.5828 | -4.5475 |
Supuesto del analista
Estos son escenarios construidos por el equipo de MDI Capital sobre supuestos propios, no datos reportados por la CMF.
Cuando dos números cuentan la misma historia
La compañía reportó EBITDA 2025 de US$513,2 millones, ingresos de
US$1.930,0 millones, un 7,1% más que 2024, y una pérdida neta de US$84,7
millones, una mejora de 80% frente a la pérdida de US$426,9 millones de
2024. Un año claramente mejor que el anterior.
Pero mirando más atrás la historia es distinta. Comparando 2025 con 2021,
los ingresos cayeron de US$3.677 millones a US$1.930 millones, y el
resultado operacional pasó de US$1.521 millones a apenas US$44 millones.
Los dos relatos no se contradicen: 2025 fue mejor que 2024, pero el negocio
sigue muy por debajo de donde estaba hace cuatro años. Es una recuperación
real de corto plazo, dentro de un declive de mediano plazo que todavía no
se revierte del todo.
Lo que sí puede salir mal
A diferencia de otras empresas que enumeran riesgos específicos punto por
punto, la memoria de CAP describe sobre todo el marco de gobernanza con el
que gestiona sus riesgos, aunque sí nombra nueve dimensiones vigentes:
talento, sostenibilidad financiera, posición competitiva, reputación,
regulación y cumplimiento, cambios geopolíticos, medioambiente y cambio
climático, continuidad operacional, y disrupción tecnológica.
De esas nueve, tres se conectan directo con lo que ya vimos en los
números. La dependencia de China como destino de más de la mitad de los
ingresos es, a la vez, un riesgo de concentración comercial y geopolítico.
La compañía no repartió dividendos en 2025 pese a tener una política
formal de repartir la mitad de las utilidades, algo consistente con un año
de pérdidas. Y la reconversión de Huachipato, todavía en curso desde 2023,
sigue siendo una fuente real de incertidumbre operacional.
Conclusión
CAP es, hoy, una historia de dos velocidades: una recuperación de corto
plazo real y verificable, dentro de un declive de mediano plazo que
todavía no se revierte del todo, sobre un negocio que depende de un solo
mercado de destino para más de la mitad de sus ingresos, con su segmento
de acero suspendido desde 2023 y una apuesta de crecimiento nueva y
todavía temprana en tierras raras.
Incluso con once años de historia real y un método más cuidadoso para
promediarlos, ningún método de valoración converge cerca del precio de
mercado. Eso no debería leerse como "la acción está barata": puede reflejar,
con la misma validez, que el mercado ya está incorporando la incertidumbre
real sobre la reconversión de Huachipato, la apuesta nueva en tierras raras,
y si el ciclo del hierro vuelve a niveles normales. Antes de cualquier
decisión de inversión, falta el juicio de un analista sobre cuál de estos
métodos —o qué combinación de ellos— es el más apropiado para esta empresa
en particular.
Para entender esta página
Fuentes
Todos los documentos usados en este análisis son públicos y fueron presentados por la propia empresa a la CMF.
Fuentes
- Ficha de la entidad en la CMF— Registro público del regulador chileno (Comisión para el Mercado Financiero)
- Estados Financieros IFRS anuales (formato XBRL)
- Estados Financieros IFRS anuales
- Análisis razonado de la administración
- Hechos esenciales
- Declaración de responsabilidad de directores y gerente general
- Memoria Anual
- Costo de capital (WACC): tasas y primas de riesgo de mercado externas— benchmark de mercado, no un dato reportado por la empresa